春节错位和需求偏弱致通胀回落伪娘

2023年2月CPI和PPI数据点评

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文 财信磋磨院 宏不雅团队

伍超明  李沫

中枢不雅点 

家店装休在线

一、春节错位和需求偏弱共致CPI同比涨幅回落。食物方面，受节后需求回落、天气转暖供给增多等成分影响，2月份猪肉、鲜菜等主要食物价钱环比均季节性下降，孝敬了本月CPI增速降幅的六成操纵。非食物方面，节后办事需求回落导致中枢CPI再回“零期间”，加上油价受高基数遭殃撑抓作用放松，非食物价钱创近两年来新低，孝敬了CPI增速降幅的四成操纵。

二、展望3月份CPI约增长0.7%，较2月份略有回落。一是展望3月食物价钱环比降幅有所收窄；二是上半年猪肉将接续对CPI造成正向拉动，但力度偏弱；三是展望短期非食物价钱延续渐渐回升态势；四是3月份CPI翘尾成分基本抓平于2月份。

三、翘尾成分回落是PPI降幅扩大主因。2月PPI同比降幅扩大0.6个百分点至-1.4%，其中翘尾成分较上月回落0.5个百分点，PPI环比抓平。分行业看，基建和原油链条行业PPI环比正增长，卑劣行业价钱却巨额回落，指朝上游加价传导作用偏弱，国内需求不及问题仍是卓绝。

四、展望3月PPI增长-2.2%操纵，降幅接续扩大。一是3月份PPI翘尾成分较2月份回落1.0个百分点操纵；二是基建需求开释对工业品价钱造成撑抓，但地产负向遭殃短期难消；三是受高基数和地缘政事风险影响，上半年原油价钱同比降幅或接续扩大，对PPI造成压制。展望二季度为全年低点。

正文

事件：2023年2月份寰宇住户浪掷价钱指数（CPI）环比下降0.5%，同比高潮1.0%，涨幅较上月回落1.1个百分点；工业出产者出厂价钱指数（PPI）环比增长0%，同比下降1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点。

一、春节错位和需求偏弱是CPI同比涨幅回落主因，展望3月份CPI约增长0.7%

节后需求回落和供给增多共致食物价钱由涨转跌。2月食物价钱环比由高潮2.8%转为下降2.0%，同比涨幅下降3.6个百分点至2.6%，影响CPI高潮约0.48个百分点，较上月回落约0.65个百分点（见图1）。其中，受猪肉供给抓续增多影响，猪肉价钱环比降幅扩大0.6个百分点至-11.4%，同比涨幅回落7.9个百分点至3.9%，对CPI同比的拉手脚用较上月回落0.11个百分点；受节后需求回落、市集供应增多影响，鲜菜价钱环比由高潮19.6%转为下降4.4%伪娘，鲜菜价钱同比由高潮6.7%转为下降3.8%，其对CPI同比的拉手脚用较上月回落约0.25个百分点（见图2-3）；节后需求回落布景下，其他主要食物价钱环比基本均出现下降，水家具和鲜果对CPI同比的拉手脚用系数回落约0.21个百分点。

办事需求回落和油价撑抓放松，非食物价钱降至低位。2月非食物价钱同比高潮0.6%，较上月回落0.6个百分点，创2021年4月份以来新低（见图1），对CPI同比的拉手脚用较上月回落0.48个百分点。非食物价钱里面呈现如下几个特征：一是受节后需求季节性回落影响，办事业价钱出现显着回落，如CPI办事、旅游同比远离增长0.6%和3.0%，较上月回落0.4和8.2个百分点；二是受高基数和海外油价下降共同影响，2月份交通器具用燃料价钱增速较上月回落5.0个百分点，对非食物价钱的撑抓作用放松。

中枢CPI再回“零期间”，短期规复斜率或偏缓。2月剔除食物和原油的中枢CPI同比增长0.6%，较上月下降0.4个百分点，再次降至“零期间”（见图5），响应放洋内办事业需求规复仍是偏慢，疫后住户需求规复需要一段技术。往后看，跟着国内疫情基本实现，往日浪掷场景放开将对办事业需求规复造成提振，中枢CPI企稳回升是粗俗率事件，但住户浪掷需求的规复仍靠近逶迤和不细则性，展望短期中枢CPI开采斜率偏缓。

展望3月CPI同比增长0.7%操纵。一是展望3月食物价钱环比降幅有所收窄。把柄农业部数据，实现到3月8日，28种要点监测蔬菜、7种要点监测生果、猪肉价钱环比增速远离为-4.5%、0.3%、-0.2%，蔬菜价钱由涨转跌，猪肉价钱降幅大幅收窄，展望2月份食物环比降幅有所收窄。二是展望跟着疫情对猪肉需求扼制作用放松，往日猪肉价钱有望趋于长远，加上2022年上半年猪肉基数偏低，展望上半年猪肉将接续对CPI造成正向拉动，但力度偏弱；三是办事业需求规复对中枢CPI造成撑抓，但高基数下动力或抓续遭殃非食物，加上住户浪掷需求规复仍靠近不细则性，展望短期非食物价钱延续渐渐回升态势；四是3月份CPI翘尾成分基本抓平于2月份（见图6）。

二、翘尾成分回落是PPI降幅扩大主因，展望3月PPI增长-2.2%操纵

2月份工业出产者出厂价钱（PPI）同比下降-1.4%，降幅较上月扩大0.6个百分点（见图7），主要原因在于翘尾成分大幅回落0.5个百分点，而新加价成分受复工复产加速撑抓全体巩固。其中，出产贵府和活命贵府远离同比下降-2.0%和增长1.1%，远离较上月回落0.6和0.4个百分点，两者价钱同步回落是PPI同比降幅扩大主因。从环比看，出产贵府环比转正至0.1%，原材料环比转恰是主因，采掘和加工环比降幅也均有所收窄；活命贵府环比抓平于上月的-0.3%，耐用浪掷品和一般日用品环比降幅扩大是主要遭殃，线路出上游加价传导作用仍是偏弱。（见图8）。

从行业看，基建和原油链条行业价钱环比高潮，卑劣行业价钱巨额回落。一是受岁首紧要技俩齐集开工、复工影响，玄色金属矿采选业、有色金属矿采选业、玄色金属冶真金不怕火及压延加工业等行业价钱环比增速均有所进步，而煤炭开采行业价钱受天气转暖需求季节性回落影响环比降幅有所扩大（见图9）；二是受前期海外原油价钱高潮滞后影响，本月输入性通胀压力有所增强，如石油和自然气开采业、化学纤维制造业、石油煤炭过火他燃料加工业等原油产业链出厂价钱环比均出现高潮；三是农副食物、通讯电子、食物制造业、纺织业等卑劣行业PPI价钱环比增速均为负，融会国内需求规复仍是偏慢，卑劣商品提价仍靠近艰辛。

展望3月份PPI增长-2.2%操纵。一是3月份PPI翘尾成分较2月份回落1.0个百分点操纵（见图10）；二是国内基建、地产需求开释将对国内订价商品价钱造成一定撑抓，但短期地产或仍为负向遭殃；三是受地缘政事风险仍大和内行衰败预期放松影响，大量商品价钱全体或呈震憾走势，但受基数走高影响，上半年原油价钱对PPI的遭殃作用粗俗率有所增强。

三、展望往日PPI和CPI负剪刀差将有所扩大，短期对工业企业利润的撑抓或有所放松

PPI和CPI剪刀差在一定经过上响应了工业企业盈利空间的变化。PPI和CPI剪刀差的扩大，同样意味着企业利润和经济动能的抓续开采（见图11-12）。但本轮PPI和CPI剪刀差扩大，主若是由上游原材料加价开动的，结构性特征权贵，不是全面性加价。在国内需求规复偏弱的情况下，中卑劣行业滚动资本智力仍是较弱，导致上游原材料高潮对中卑劣利润的挤占作用较强，进而压制中卑劣企业投资扩产意愿，不利于国内经济动能的规复。

2月份PPI和CPI的剪刀差由上月的-2.9%变为-2.4%，两者负剪刀差有所收窄，展望短期内PPI降幅将接续扩大，加上办事业开采对CPI造成撑抓，往日两者负剪刀差或重回扩大趋势，对工业企业利润的撑抓或接续放松。

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